金龙鱼让15万股东伤心了
01、“油茅”营收罕见下滑股价连续三年走下坡路的“油茅”金龙鱼，还没有一丝好转的迹象，2024年以来又缩水了3.74%，截至3月1日收盘报收32.13元/股，总市值为1741.96亿元，与2021年的市值最高点相比，蒸发超6000亿元。这与金龙鱼上市之初的表现，反差巨大。2020年10月，登陆A股后三个月，金龙鱼市值暴涨6500亿元，连券商的预测，都无法追上其股价的涨幅，犹如鱼跃龙门。没想到上市即高光，随后金龙鱼将增长的市值近乎悉数吐出，如今距离25.7元/股的发行价，也只剩下两个跌停的距离。有网友不禁感叹，“越过龙门的金龙鱼，终究还是一条鱼”。▲（金龙鱼上市以来股价走势图）金龙鱼股价表现不好，有大环境的因素，也有自身的原因。近日，金龙鱼交出一份惨淡的2023年业绩预告，营收出现自2016年披露业绩以来的首次负增长，同比下滑2.3%，为2515亿元；归母净利润为28.5亿元，同比下降5.4%，扣非净利润降幅更是高达58.5%，只剩13.2亿元。而这还是金龙鱼在下半年利润稍有回暖的结果，2023年上半年两项利润的数据降幅，分别为51.13%与99.4%。对于业绩的糟糕表现，金龙鱼的解释是，虽然国内经济逐步恢复，产品销量有所增长，但主要产品价格随大豆、大豆油及棕榈油等原材料价格的下跌有所回落，在销量增速无法追上价格下落的速度后，营收便出现下滑。作为中国食用油领域市占率的“王者”，以及包装米面等领域的巨头，金龙鱼的主要营收依靠民生消费领域，占营收的比重超过六成。有分析人士认为，作为生活必需品，食用油等在售价方面会受到较多制约，加之中粮集团旗下福临门和鲁花等“友商”的竞争，也会对其产生一定的掣肘。而金龙鱼的“护城河”是低价，其不止一次提到，“量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会”。因此，于情于理，金龙鱼都需要稳住自己的基本盘，即便会在业绩上做出一定的牺牲。但这同时也导致，金龙鱼虽然作为A股消费领域的“巨无霸”，营收稳居农产品加工行业第一，甚至能杀入A股前50强，并被外界冠以“油茅”的称号，但盈利能力却十分脆弱，不仅与贵州茅台之间存在天壤之别，甚至要被“酱油茅”海天味业，压上一头。2023年前三季度，贵州茅台的销售毛利率高达91%，且常年在90%以上，金龙鱼却在屡创新低后，仅剩4.47%，而在产品属性上与其更接近的海天味业，毛利率为35%，是金龙鱼的近8倍。极低的毛利率，也让金龙鱼的业绩浮动空间极小，原料端稍有风吹草动，都会一览无余。不仅如此，正因对原材料的价格极为敏感，还迫使金龙鱼进行大量储备，以应对极端情况的出现。2022年，金龙鱼的536亿元存货中，有251亿元为原材料，且近几年均保持在这个金额左右。可正是这个储备，反而成为拉低金龙鱼去年净利润的一个重要因素。金龙鱼强调，2023年上半年，小麦、面粉及副产品价格下行，公司消耗前期的高价小麦库存，导致利润下滑，再加上第四季度，面粉业务因市场需求不振及竞争激烈，在营收下滑的同时，拉低了整体利润。中国食品产业分析师朱丹蓬对「市界」表示，“利润偏低，是金龙鱼面临的重要问题，无论从资本市场还是企业可持续发展的角度看，都使公司存在较大的不确定性，并且也是影响金龙鱼良性健康发展的最大障碍”。02、“辛苦钱”赚得不容易金龙鱼在公布史上最差业绩的同时，还发布了一条暂停旗下五个项目建设的公告。据金龙鱼披露，这五个项目源于其上市之初融资时，“百亿扩张计划”中的一部分，合计投资金额37.5亿元，占总募集资金139亿元的1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等传统制造领域。目前，五个项目中绝大部分已建成投产，暂停项目包括100吨/日浓香小榨、30万吨/年的大豆压榨及浸出项目等，未动工的分项目。其实，项目延期对于金龙鱼而言，并不是什么新鲜事。最近2年，金龙鱼发布5次延期公告，给出的解释也颇为相似，除此前特殊时期耽搁进程外，就是考虑目前市场经济环境及项目进度，为保障募集资金的使用效益，而选择延期。不过，虽然金龙鱼每次承诺，延期仅涉及项目进度的变化，不存在挪用资金的情况，但这样的说法，反而引起外界对于金龙鱼资金的关注。更何况，赚“辛苦钱”的金龙鱼，本身过得也并不富裕。2023年第三季度，金龙鱼的货币资金为669亿元，交易性金融资产202.7亿元，加上27亿元的其他流动资产，三项“真金白银”合计900亿元，似乎非常有钱。可实际上，其仅短期负债一项就达969亿元，再加上78亿元一年内到期的非流动负债与20亿元其他流动负债，三项负债就达上千亿元。为了能在极低毛利率的情况下尽量盈利，金龙鱼建立起一条庞大的生产链条，并如“吃干榨净”般将原料物尽其用，在全国建立70多个生产基地，不仅把手伸向上游，从事农副产品的加工，还将豆粕、米糠等副产品变成饲料，甚至通过油脂科技工艺产生相关产品，而这正是金龙鱼余下四成营收的来源。这样的做法，使金龙鱼成为一台“大型工业机器”，并在激烈竞争中脱颖而出，“金龙鱼依托独有的品牌效应与规模效应，在整体发展上取得了非常好的效果”，朱丹蓬表示，但缺点是需要大量的资金维持，这也是金龙鱼为何不顾千亿负债，保持较高流动资金的一个原因。重资产模式与不断跑马圈地，使得金龙鱼的资产负债率居高不下，常年保持在60%左右，只有2020年上市后降至51%，但此后便随着项目的建设逐年增高，去年第三季度达到60.16%。作为对比，海天味业的资产负债率长期保持在30%左右，且近几年不断走低，2023年第三季度只有19.62%。金龙鱼牺牲利益，耗费重资打下的“江山”，虽然凭借规模效应令其成为行业“巨无霸”，却始终缺少能够“守江山”的大单品，因此也面临着来自米面，甚至是油等各细分领域的挑战。朱丹蓬对「市界」表示，“金龙鱼的品牌效应与规模效应，长期在行业独树一帜，但如果从多品牌、多品类等细分方面来看，则有所欠缺。而且，随着对手大单品的逐渐夯实，以及加强对核心品类的扶持，将会对金龙鱼起到蚕食作用，从而进一步削弱影响力。”03、寻找下一个“龙门”在思考如何“守江山”的同时，金龙鱼也打起了“抢饭碗”的主意。早在2015年，金龙鱼便试图通过引入酱油品牌丸庄，切入利润率更高的调味品赛道，想从海天味业等企业手中分一杯羹。似乎是想直接摆脱“不赚钱”的帽子，丸庄主打的便是高端市场，生产以黑豆为原料的高端酱油，价格比5~10元/瓶的主流销售区间高一个档次，大约在10~15元/瓶，且铺货也主要集中在一二线城市。不过，我国调味品市场竞争已进入白热化，以海天、千禾与厨邦等为代表的头部品牌，正打得热火朝天，谈起布局近十年的丸庄，其实很多人还闻所未闻，不仅在市场份额中藏于“其他”中，甚至在金龙鱼2022年年报中，也只是象征性的出现4次名字。金龙鱼也承认，“丸庄还在培养与爬坡的过程，体量不会太大。”▲（图源/金龙鱼官网）除酱油外，金龙鱼还在醋、料酒等调味品领域均有尝试，但无一例外，这些产品不仅种类与规格单一，也始终未能打造出真正的“第二品牌”，让消费者对金龙鱼建立起一个新的认知。甚至可以说，在跨界调味品领域的尝试中，金龙鱼更像是小规模的“占位式”试探。其实，相比于在调味品领域的“挂名”尝试，金龙鱼下一步的发力重点，主要集中在中央厨房领域，主要指将菜品集中制作成半成品或成品，再运输到餐厅等地的形式，也就是大众所说的预制菜，而金龙鱼还将各类菜品的调味酱与火锅底料业务，纳入其中。最近两年，凭借在B端与C端通吃的特性，拥有广阔市场空间的预制菜，一度成为资本市场的香饽饽，并引发各方资本的厮杀。2022年，中国预制菜市场规模同比增加超20%，达到4196亿元，而据《2022年中国预制菜产业发展白皮书》预测，预制菜规模将有望在2026年突破万亿大关。金龙鱼“押注”预制菜，也较为容易。相比于酱油等调味品赛道的另辟蹊径，预制菜与金龙鱼的主营业务，其实可以更好的结合，在内部消化油、米、面等产品的同时，取得更高的利润空间。目前来说，除了做菜必要的食用油外，金龙鱼也已与盒马、叮咚买菜等平台达成合作，为其生产常温米饭产品。更何况，金龙鱼本身就对建厂“痴迷”，也拥有足够的技术与经验。目前，金龙鱼已在杭州、周口、重庆等地建立起生产基地，按其规划，还将在未来4年建造20多家央厨，进一步丰富产品矩阵。不过，不论是调味品还是央厨赛道，目前还无法在金龙鱼的财报中有亮眼表现，甚至还会对其财力迎来进一步的考验。因此，金龙鱼或许会在未来一段时间内，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引30.59万股东的金龙鱼，截至2024年2月8日仅剩下14.73万，15.86万不看好金龙鱼未来发展的股东，悄悄选择了离去。不过，经过几十年积累的金龙鱼，在庞大产业集群的加持下，的确拥有着高于一般企业的试错空间，而留下来的股东则期待着，金龙鱼能找到下一个“龙门”的那天，并在跳过去后，迎来又一巅峰时刻。作者 | 冯晨晨编辑 | 陈 芳运营 | 刘 珊
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